在投資市場中，有一個非常有趣的現象：

　　交易市場的發(fā)展和變化，總是按照一定的模式來進行，即過去出現過的價格走勢和變化方式，今后會不斷重復出現。

　　這就是著名的“歷史重演理論(Recapitulation Theory)”。

　　不過，歷史會重演，但不會簡單重復。

　　今年以來，支付牌照交易市場出現了典型的“歷史重演”現象——有關支付牌照交易的信息不斷出現，支付科技服務提供商也不斷獲得新的融資：

　　字節(jié)跳動推出“多閃”和“歲歲通”，謀求支付牌照;

　　螞蟻金服成功收購World First;

　　卡友支付股權變更一波三折;

　　北海石基支付牌照持證主體變更為敏付科技;

　　萬輝化工7.9億港元間接控股得仕股份;

　　新力金融收購手付通案已獲證監(jiān)會核準;

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　　上一波支付牌照頻繁交易，源起于央行的牌照停發(fā)。據不完全統計，2015年公開報道的股權變更有10家，金額超過40億元;2016年有20家，金額約100億元。

　　對比過去可以發(fā)現，本輪支付牌照的交易價格已不復往昔，交易雙方心態(tài)也大為改變，從中我們嘗試剖析中小支付機構目前面臨著怎樣的困局。

　　牌照停發(fā)引發(fā)二級市場交易亂象

　　2015年12月8日，傳化支付有限公司獲得支付牌照。至此，人民銀行共發(fā)放支付牌照271張。

　　從2011年5月18日開始的三年內，人民銀行共發(fā)放了250張支付牌照，而在2015年只有兩家機構新獲支付牌照，支付牌照發(fā)放進入實質暫停階段。

　　2016年8月，央行明確宣布：堅持“總量控制”原則，一段時間內原則上不再批設新機構，并注銷長期未實質開展支付業(yè)務的支付機構牌照。

　　時至今日，被注銷支付牌照的機構有33家，現存238張支付牌照。

　　停發(fā)牌照導致支付牌照二級交易市場火爆。市場中，供給數量在減少，互聯網巨頭、集團化公司對支付牌照的需求卻在增加，供不應求導致支付牌照的價格猛增。

　　根據公開報道的機構股權變動信息統計，2015-2018年間，累計有超過40家公司通過收購方式獲得《支付業(yè)務許可證》，總計金額超過240億元，最高為海立美達30.39億元收購聯動優(yōu)勢(互聯網支付、移動電話支付、銀行卡收單)。

　　這種基于《支付業(yè)務許可證》所產生的二級市場交易甚至催生了新的“職業(yè)掮客”。

　　在沒有明確監(jiān)管規(guī)則的情況下，交易違規(guī)現象頻發(fā)。供求失衡導致了市場形成了絕對的賣方市場，甚至有部分“掮客”期望通過壟斷和信息不對稱的手段獲得更多的超額利潤。據報道，“全牌照”的支付牌照中介費高達上億元。

　　委身巨頭的支付機構：

　　往后余生，都是你!

　　收購完成，拿到夢寐以求的支付牌照，買家得償所愿。對于支付機構來講，卻僅僅是個開始。

　　在此，我們選取幾個收購案例，追蹤委身于巨頭的支付機構的后續(xù)如何。

　　首先是2013年8月平安集團收購平安付。與電商平臺不同，平安付從被收購那天起就被平安集團賦予了金融因子，也承擔著平安從傳統金融進軍支付市場的重任，它背靠平安集團的金融全牌照，以拳頭產品“壹錢包”打造了一個C端的全能金融錢包。近期，有消息稱平安正推動“金融壹賬通”與“壹錢包”的合并。可以預見的是，又一個金融科技獨角獸即將浮出水面。

　　其次是2014年12月萬達收購快錢。收購快錢是萬達集團進軍互聯網金融的第一步，也是萬達線下資源線上化的第一步。在被收購后，快錢依托萬達集團開展場景拓展，在院線、購物中心、文化旅游、地產等方面發(fā)力，交易規(guī)模快速增長。雖然近期有傳聞說萬達將出售快錢以優(yōu)化其負債情況，但今時不同往日，快錢的支付牌照價格暫且不論，支付是產業(yè)互聯網中必不可少的一環(huán)，是萬達金融未來發(fā)展的戰(zhàn)略性資產，并非是可輕視的路人甲。

　　以上案例或許并不全面，但反映了結合具體場景、技術、產業(yè)等資源后，支付機構的巨大作用。支付所帶來的價值，已經遠不止一個便捷支付通道，而是全方位的價值提升。

　　中小支付機構轉型：

　　理想很豐滿，現實很骨感

　　無論是過去還是現在，支付牌照買賣都是中小支付機構與巨頭的博弈。

　　已經被收購的支付機構搭上了巨頭的大船，繼續(xù)發(fā)展，而各中小支付機構則紛紛打出了轉型的口號。

　　然而，轉型從來都不是一個口號，轉型之路荊棘叢生。

　　第一條路，探索“支付+”業(yè)務?！爸Ц?”概念最早見于2014年，隨著市場環(huán)境的變化，“+”的內容也在不斷變化。如支付+金融、支付+營銷+數據+金融、支付+場景+供應鏈等模式。

　　“支付+增值服務”模式的這條路有很多人在走，但是還沒有看到哪家真正做成功。對于缺少場景、資金、技術實力的獨立支付機構來說，更是尤為艱難。這一點，從國際支付巨頭PayPal的營收構成就可窺見一斑(參見下圖)。國內號稱“支付行業(yè)第一股”的匯付天下，其金融科技服務收入也只占其營收不到5%的比例。

　　第二條路，B端支付。2018年，馬化騰在知乎上的一番提問帶火了“產業(yè)互聯網”一詞。支付機構也趁熱而上，似乎搭上產業(yè)互聯網的大潮，從此就能翻身農奴把歌唱。

　　然而，B端支付涉及的不僅僅是支付，需要支付機構對整個產業(yè)鏈有清晰的認知和深入研究。且不說支付寶、微信、銀聯三個C端巨頭在B端的投資和布局。其他巨頭如蘇寧，有電商、金融、物流、地產、文創(chuàng)、體育等產業(yè)，京東、萬達、小米等同樣如此，剩余的中小支付機構即便滲透某個甚至某幾個產業(yè)，也并不影響整個市場格局。

　　第三條路，跨境支付。目前獲得“跨境外匯支付業(yè)務許可”的機構僅有30家，包含支付寶、財付通、蘇寧易付寶、萬達快錢等主流支付機構。

　　在境外的競爭上，主要是支付寶、微信、銀聯跟隨“中國人走到哪里去消費”與“支付服務貿易與投資”兩條主線。

　　在境內的競爭上，主要是服務跨境電商、留學教育、國際旅游等商家。

　　跨境支付看似是一塊又大又好吃的蛋糕，其面臨的溝溝坎坎卻更加復雜。具體涉及到不同國家或地區(qū)的多種法律、監(jiān)管體系，面對不同的支付體系和基礎設施等情況，這些都極大影響著跨境支付市場的拓展。而開展跨境支付的業(yè)務風險、合規(guī)風險、風控能力等都是支付機構所面臨的現實難題。

　　中小支付機構：

　　離場還是上岸?是個難題

　　隨著罰單的不斷涌現和監(jiān)管力度的不斷加碼，2018年下半年以來陡然來襲的互聯網寒冬，使得中小支付機構的生存越發(fā)艱難，多家支付機構采取了裁員降薪、縮減成本的措施，以期度過這場寒冬。也有部分支付機構通過被收購或獨立上市實現離場。

　　從目前的支付牌照交易市場看，供給方短期內不會增加，只有中小支付機構希望高價賣出支付牌照獲得回報。

　　對于需求方來講，以合理的價格收購支付牌照，既可以滿足自身支付需求，還有利于打造自身的支付生態(tài)，形成數據閉環(huán)，挖掘數據價值，提供后續(xù)一系列增值服務。在長遠發(fā)展的過程中，支付一定是其中最關鍵的一環(huán)，規(guī)模越大的公司越是如此。

　　但支付牌照的交易不僅僅是買賣雙方達成協議價格的問題，作為金融市場基礎設施的一部分，支付牌照的股權變更還需到央行備案，得到監(jiān)管的審批后方可進行。

　　除了委身巨頭求存外，部分支付機構也選擇了獨立上市以求變現上岸之路。

　　目前已獨立上市的包括港交所上市的匯付天下與東方支付、新三板上市的現在支付，還有部分支付機構則依托母公司實現了上市，如美團錢袋寶。拉卡拉則是在謀劃三年之久后又重現一絲曙光，日前已在證監(jiān)會網站發(fā)布了更新后的招股書。

　　然而，支付機構現存共238家，能夠獨立上市的支付機構寥寥無幾，上市之路的坎坷可見一斑。

　　需要指出的是，中小支付機構在發(fā)展中或許面臨著這樣那樣的難題與困境，然而風險與機遇從來都是并存的，第三方支付行業(yè)就是在管控風險與抓住機遇中不斷發(fā)展前行的。

　　正如央行王景武所說：“支付產業(yè)面臨邁向高質量發(fā)展的重大轉折，呈現出防范和化解支付風險向常態(tài)化轉變、支付服務市場結構向穩(wěn)定優(yōu)化演進、支付領域金融科技應用向商用階段邁進等明顯特點。面對新形勢和新任務，應推動新支付與新金融、新生活、新經濟協同發(fā)展、互促共進，促進支付行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，不斷增強行業(yè)發(fā)展后勁”。